管涛：拜登政府时期中美双向跨境证券出资情况｜立方我们谈
管涛 | 立方咱们谈专栏作者
美国财政部按月发布世界本钱活动陈述（TIC），首要反映美国外来和对外证券出资存量（余额）和流量（生意）状况。平常，商场或许对外国出资者（下称“外资”）生意和持有美国国债的数据愈加重视。除此之外，TIC还发表外资生意和持有美国政府机构债、公司债和公司股票等其他美国中长时间证券的数据，以及美国生意和持有外国政府债券、公司债券和公司股票等外国长时间证券的数据。以下，咱们就以拜登政府四年（2021~2024年）为调查区间，运用TIC数据来全面了解中美之间双向跨境（中长时间）证券出资的状况。
中资持有中长时间美国证券财物趋于下降
依据TIC存量数据，到2024年末，我国出资者（下称“中资”）持有美国中长时间证券财物（不含短期的美国国库券）13093亿美元，较2020年末削减2208亿美元，下降14.4%；占到外资持有美国中长时间证券余额的4.1%，回落了2.4个百分点。
中资持有中长时间美债余额削减是首要奉献项。到2024年末，中资持有中长时间美债余额6986亿美元，占到中资持有美国中长时间证券财物余额的53.4%，为中资对美中长时间证券出资的榜首大种类；持有余额较2020年末削减3340亿美元，下降32.3%，奉献了同期中资持有美国中长时间证券财物总降幅的151.3%；占到外资持有中长时间美债余额的9.6%，回落了7.5个百分点。
同期，中资持有美国国库券余额604亿美元，较2020年末新增207亿美元，添加52.3%；中资算计持有美债余额7590亿美元，削减3133亿美元，下降29.2%，占到外资持有美债余额的8.9%，回落了6.3个百分点，小于外资中长时间美债持有我国占比的降幅。因为本文首要评论中长时间证券出资，故疏忽美国国库券要素。
中资持有美国公司股票余额添加是首要冲减项。到2024年末，中资持有美国公司股票余额3751亿美元，占到中资持有美国中长时间证券财物余额的28.6%，为中资对美中长时间证券出资的第二大种类；持有余额较2020年末添加1139亿美元，添加43.6%，对中资持有美国中长时间证券财物削减为负奉献51.6%；占到外资持有美国公司股票余额的2.0%，回落了0.2个百分点。
同期，美国标普500指数累计上涨56.6%，纳斯达克综指上涨49.8%；外资持有美国公司股票余额184129亿美元，添加68940亿美元，添加59.9%，占到美国国内股票总市值的29.6%，上升了1.9个百分点。这显现外资既是本轮美股牛市的首要推手，也是美股牛市的重要受益者。相较而言，中资对本轮美股牛市的参加程度不深。
中资持有美国政府机构债券和公司债券的余额增减改变均不大。到2024年末，中资持有美国政府机构债余额2163亿美元，占到中资持有美国中长时间证券财物余额的16.5%，为中资对美中长时间证券出资的第三大种类；持有余额添加40亿美元，添加1.9%，对中资持有美国中长时间证券财物削减为负奉献1.8%；占到外资持有美国政府机构债余额的16.0%，回落了2.0个百分点。同期，中资持有美国公司债券余额193亿美元，削减47亿美元，下降19.6%，奉献了中资持有美国中长时间证券财物总降幅的2.1%；占到外资持有美国公司债券余额的0.4%，回落了0.1个百分点。
需求指出的是，中资持有美国中长时间证券财物余额变化不等于净增持或减持等额美国证券财物，因为其间还包含了财物价格和计算调整引起的非生意变化。如结合TIC存量和流量数据，2024年，中资持有美国中长时间证券财物余额削减1030亿美元，其间净减持美国中长时间证券1722亿美元，非生意引起的变化692亿美元。
进一步剖析，当年中资全面兜售了四大类美国中长时间证券财物。详细是：
（1）持有中长时间美债余额削减1010亿美元，其间净减持中长时间美债1018亿美元（对同期中资净减持美国中长时间证券为正奉献59.1%），非生意引起的变化8亿美元；
（2）持有美国政府机构债余额削减551亿美元，其间净减持政府机构债422亿美元（正奉献24.5%），非生意引起的变化-129亿美元；
（3）持有美国公司股票余额添加535亿美元，其间净兜售公司股票278亿美元（正奉献16.1%），非生意引起的变化813亿美元；
（4）持有美国公司债券余额削减3.65亿美元，其间净兜售公司债券4.14亿美元（正奉献0.2%），非生意引起的变化0.49亿美元。
特别值得一提的是，2024年，美国标普500指数和纳斯达克归纳指数别离上涨23.3%和28.6%，为接连两年两位数上涨。同期，外资持有美国公司股票余额添加36547亿美元，其间，净买入公司股票3131亿美元，非生意引起的变化33416亿美元。可见，在中资逢高减仓的一起，外资总体上采取了逢高加仓的战略。不过，外资持有美国公司股票余额占美国国内股票总市值的比重下降0.5个百分点，显现当年美股上涨的动力首要来自美国国内出资者。
此外，中长时间美债虽是中资的主力出资种类，但其占比刚刚过半，因而，只是依据中资持有和生意美债的状况，来研判中资对美国中长时间证券出资的趋势，很或许会以偏概全，乃至一叶障目。
美资持有我国中长时间证券财物也趋于削减
依据TIC存量数据，到2024年末，美国出资者（下称“美资”）持有我国长时间证券财物余额2460亿美元，较2020年末削减396亿美元，下降13.9%；占到美国持有外国长时间证券财物的1.6%，回落0.5个百分点。需求指出的是，这儿美资持有的我国长时间证券财物，不只包含在美国本乡持有的我国证券财物（如中概股、在美国发行的我国债券），还包含在我国境内持有的我国证券财物（如A股、我国公司在我国境内发行的人民币债券等），以及在第三地持有的我国证券财物（如H股、我国公司发行的离岸人民币点心债和美元债等）。
美资持有我国公司股票余额削减是首要原因。到2024年末，美资持有我国公司股票余额2303亿美元，占到美资持有我国长时间证券财物的93.6%，为美国对华长时间证券出资的肯定主力种类，与我国对美证券出资统筹股票和债券大类财物比较，显现美资的危险偏好显着高于中资；持有余额较2020年末削减213亿美元，下降8.5%，奉献了同期美资持有我国长时间证券财物总降幅的53.9%；占到美资持有外国公司股票余额的1.9%，回落了0.5个百分点。
有意思的是，虽然中资持有美国公司股票余额同美资持有我国公司股票余额的规划不能混为一谈，但从其在美国双向跨境证券出资中的占比看却均在2%左右。特别地，2020年3月美资持有我国公司股票最多占到其持有外国公司股票的2.63%，2020年5月中资持有美国公司股票最多占到外资持有美国公司股票的2.60%。
到2024年末，美资持有我国政府债券余额140亿美元，占到美资持有我国长时间证券财物的5.7%，是第二大持有种类；持有余额较2020年末削减156亿美元，下降52.7%，奉献了同期美资持有我国长时间证券财物总降幅的39.5%；占到美资持有外国政府债券余额的2.0%，回落了1.6个百分点。
到2024年末，美资持有我国公司债券余额16亿美元，仅占到美资持有我国长时间证券财物的0.7%；持有余额削减26亿美元，下降61.5%，奉献了美资持有我国长时间证券财物总降幅的6.6%；占到美资持有外国公司债券余额的0.06%，回落了0.1个百分点。
同样地，美资持有我国长时间证券财物余额变化不等于净增持或减持等额的我国证券财物，其间也包含了财物价格和计算调整等引起的非生意变化。如结合TIC存量和流量数据，2024年，美资持有我国长时间证券财物余额添加233亿美元，其间净减持我国长时间证券54亿美元，非生意引起的变化288亿美元。
进一步剖析，当年美资净减持了我国公司股票和公司债券财物，增持了我国政府债券：持有我国公司股票余额添加231亿美元，其间净兜售我国公司股票56亿美元（对同期美资净减持我国长时间证券为正奉献103.1%），非生意引起的变化287亿美元；持有我国政府债券余额添加7亿美元，其间净增持政府债券6亿美元（负奉献10.2%），非生意引起的变化1亿美元；持有我国公司债券余额削减4.5亿美元，其间净兜售公司债券3.9亿美元（正奉献7.1%），非生意引起的变化-0.6亿美元。
值得一提的是，2024年全年，美资净买入和净卖出我国公司股票的月份各占一半。其间，2024年6~8月为继续净卖出，累计净卖出63亿美元；9、10月转为接连净买入，累计净买入55亿美元；2024年11月至2025年1月又转为继续净卖出，累计净卖出79亿美元；2025年2月再度转为净买入，买入10亿美元。这显现美资踏空了2024年9月我国方针转向引发的我国股票反弹，以及2025年头DeepSeek、宇树人形机器人和《哪吒2》等火爆出圈触发的我国财物重估行情。
依据TIC计算，到2024年末，美国对我国中长时间证券出资净负债10634亿美元（即“美资持有我国长时间证券与中资持有美国中长时间证券之差额”），较2020年末削减1812亿美元。其间，中资持有美国中长时间证券削减2208亿美元，奉献了总降幅的121.8%；美资持有外国长时间证券削减396亿美元，为负奉献21.8%。同期，美方计算我国对美产品贸易顺差累计达13094亿美元，这本应添加我国出资者装备美国证券财物的才能。但是，美国人忧虑贸易赤字将会“输两次”的工作明显并没有产生。
近年来美国证券财物仍为我国民间所喜爱
依据国家外汇管理局按半年度发布的我国对外证券出资财物数据，咱们能够了解我国民间分国家区域对外证券出资的存量状况。出于可比口径的考虑，本文剔除了我国民间对外短期债券出资财物的数据。
最新数据显现，到2024年6月底，我国民间对美国长时间证券出资财物余额2845亿美元，较2020年末添加1121亿美元，添加65.0%；占到我国民间对外长时间证券出资财物余额的24.6%，上升了4.6个百分点（我国香港是我国内地民间对外长时间证券出资的榜首目的地，长时间占比40%以上，但同期占比回落了4.6个百分点）。其间，我国民间对美国股票出资财物余额1480亿美元，占到我国民间对美国长时间证券出资财物的52.0%；余额添加372亿美元，添加33.5%，占到我国民间对外股票出资财物余额的20.3%，上升了1.9个百分点。同期，我国民间对美国长时间债券出资财物余额1365亿美元，占到我国民间对美国长时间证券出资财物的48.0%；余额添加750亿美元，添加121.8%，占到我国民间对外长时间债券出资财物余额的32.2%，上升了8.3个百分点。
国家外汇局数据显现我国民间对美长时间证券出资股债较为均衡，而美国财政部TIC数据显现中资对美国中长时间证券出资是债多股少，这首要是因为二者计算口径不同（如TIC还包含我国官方出资者对美证券出资）。依据美国的TIC计算，到2024年6月底，中资持有美国公司股票余额为3603亿美元，同期外汇局计算的我国对美国股票出资财物余额仅为1480亿美元，二者数据缺口较大。并且，因为中方短少分国家区域的跨境证券出资生意数据，咱们无法鉴别前述我国对美国证券出资财物余额的变化，多少是因为生意的生意要素引起的，多少是因为财物价格变化、计算调整等非生意要素引起的。故慎将我国对美国证券出资财物余额变化简略解读为我国民间净增持/减持美国证券财物。
（本文原载于《榜首财经日报》2025年4月28日）
责编:刘安琪 | 审阅:李震 | 监审:古筝
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